一家在国内找不到一家门店的品牌，刚刚卖了43亿
8月5号，贝恩资本宣布从TA Associates手里买下贡茶。价格没官方公布，但日经亚洲的消息——超过1000亿日元，折过来大概6.35亿美元，43亿人民币。
这事传到国内，很多人的第一反应是：贡茶还活着？
确实，它在大陆已经死透了。2024年11月，贡茶（上海）餐饮管理有限公司注销了。名下3家子公司、21家分公司，全部注销，一个不留。现在你走在街上看到的任何一家「贡茶」，跟这笔交易的主角没有半毛钱关系。
但就是这家在国内找不到一家店的公司，在33个国家开了近2200家店，每年卖出1.5亿杯以上的饮品，2024年全球系统销售额达到6亿美元。2025财年营收2.17亿美元，EBITDA超过7000万美元。90%以上的收入，来自大中华区以外。
华尔街用43亿买了什么？买了一张全球加盟网络，一张深耕日韩美近二十年的门店网络，以及一个在中国已经死了、在海外活成了摇钱树的品牌。
从140亿到43亿，卖方做了场大梦
TA Associates在2019年买贡茶的时候，花了大概2.88亿美元。七年后的2026年3月，他们找来摩根大通操盘出售，喊出的价是——20亿美元，将近140亿人民币。
这个价怎么算出来的？拿贡茶7000万美元的年度EBITDA，乘以30倍估值倍数。30倍什么概念？星巴克中国卖股权的时候也就10到15倍，麦当劳中国当年约11倍。餐饮连锁并购的合理区间，8到12倍。30倍，买方市场的反应特别统一：太贵了。
最后成交6.35亿美元，对应约9倍EBITDA。从20亿到6.35亿，缩水了三分之二。但TA也没亏——七年翻了一倍多，年化回报大概12%，放在PE行业不算差，甚至算中上。
有意思的是2021年TA就找花旗试探过出售，当时叫价6亿美元，没人接。五年过去，同样的钱，终于有人要了。不是贡茶变值钱了，是买方的心理价位终于对上了。
贡茶在国内是怎么死的
2017年，贡茶在中国大陆有750家门店。那时候喜茶才100家，奈雪的茶不到50家。「熊猫奶盖」是年轻人在商场里的社交货币。
然后就崩了。
崩的原因出奇地简单，三个字概括：商标没了。
「贡茶」在中文里的意思是进贡给朝廷的茶叶。法院认定这是通用名称，不能被任何一家企业独占注册。这意味着什么？任何人都可以开一家「御合贡茶」、「至尊贡茶」、「宝岛贡茶」，菜单可以抄，装修可以抄，定价可以抄，而正版贡茶连告的资格都没有。
巅峰时期，全国挂着「贡茶」招牌的门店可能有几千家，绝大多数跟正版毫无关系。广州某个商圈18家「贡茶」里，只有2家是真的。消费者喝到劣质奶茶时的愤怒，全由「贡茶」这个通用品牌名承担。
后来他们试过改名——「四云奶盖贡茶」、「漾漾好」——但消费者脑子里「贡茶=几十块一杯的廉价奶茶」的认知，已经焊死了。改什么都没用。加上加盟体系混乱，区域代理商各自为战，价格品控全面失控。等到喜茶奈雪开始疯狂迭代鲜果茶和芝士奶盖的时候，贡茶连防守的力气都没了。
2023年底还剩235家，2024年11月全部清零。干净利落。
海外活得比谁都好
这边的故事就完全不一样了。
2012年，一个叫Martin Berry的澳大利亚人把贡茶带进了韩国。他做了一件当时国内没人做的事——根据韩国口味调甜度，把奶茶包装成首尔弘大、明洞街头的时尚单品。彼时韩国的现制茶饮市场几乎是张白纸，贡茶迅速登顶。至今在很多韩国消费者的脑袋里，贡茶几乎等于珍珠奶茶。
韩国跑通之后，资本齿轮开始转。2014年韩国PE机构Unison Capital收购贡茶韩国业务，2017年又反向买下台湾母公司70%股权——一个区域加盟商，硬是把全球总部吃掉了。创始人团队彻底出局，总部从高雄迁到首尔。
2019年TA Associates全资接手，总部又迁到伦敦。之后六年，全球门店从约1100家翻到近2200家，新增了墨西哥、英国、法国、比利时等市场。2025年还完成了对美国东西海岸主特许经营商的收购，从区域代理转总部直管。
现在日本是增长最猛的引擎——2024年同店销售增速超120%，2025年营收同比涨了53%。预计2026年日本就会超过韩国，成为贡茶第一大收入市场。贝恩给日本定的目标是2028年门店从220家扩到400家，年客流从4000万提到6000万人次。
美国有约240家店，计划2028年做到500家。英国签了225家店的协议。品牌长期目标是2032年全球10000家。
说真的，一家在国内已经「死掉」的公司，在海外定这种目标，你只能说资本市场的逻辑跟消费者的直觉，走的从来不是同一条路。2.17亿美元的营收和7000万美元的EBITDA不会骗人。
这件事真正的看点在行业
贡茶卖身43亿这件事，单独看是一个品牌的起落。放到行业里看，意义大得多。
首先，资本在用脚投票。一位资深消费投资人对《财经》杂志说得挺到位——现制茶饮已经变成了一种「类SaaS」资产。不性感，不前沿，但现金流稳定、可预期。AI时代SaaS的现金流随时可能被证伪，但人们总会喝奶茶。对PE来说，这就是「小确幸」——投资规模不大，不容易大起大落，符合资产配置的稳健需求。
其次，中国茶饮出海已经不是「谁先去」的问题，是「谁先站稳」的问题。蜜雪冰城（Mixue，2026年全球门店超5000家）海外4700多家店，覆盖12个国家，规模最大的出海者。霸王茶姬海外GMV连续多季度涨超75%。瑞幸海外223家，喜茶32个城市超100家。据中国连锁经营协会数据，截至2025年底上榜出海品牌的海外门店总数有6801家，9个品牌突破百家。
贡茶的先发优势在于日韩和美国的门店密度是后来者短期内追不上的——韩国800多家，日本220家且还在快速扩张，美国240家。这些店不是砸钱就能一夜建起来的。但它的弱点也明显：产品形态偏传统奶茶，面对喜茶、茶百道们更丰富的果茶和鲜奶茶产品线，能不能扛住，不好说。
贝恩在宣布收购那天，给贡茶的定义是「全球增长最快的茶饮品牌之一」。这话站不站得住，过一两年再看。
有一件事不用等——贡茶在国内的败局，是中国商业史上最经典的「商标灾难」案例之一。一个因为名字太好听、太通用而失去商标权的品牌，靠海外市场活了下来，还卖了43亿。这个剧本，比大部分商学院的案例都精彩。
